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林清轩2003年成立，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。（慧博投研资讯）产品组合的大单品为山茶花精华油，截至2025年上半年，其自推出以来已累计销售逾45百万瓶，2025年上半年精华油营收占比达到46%，毛利润占比达到48%。线下+线年上半年线家，其中一线+新一线%。近年来业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升，2025年上半年归母净利率提升至17.3%。“以油养肤”快速破圈成长前景广阔，高端化及差异化逐步成为发展趋势。“以油养肤”赛道凭借以油为基底的精华油具备保湿功效以及帮助皮肤更好的吸收，并且随着植物提取物代替高封闭油脂，“闷痘”的副作用对于特定肤质的影响逐步减小。2020年后随着消费者护肤认知的逐步提升+大量国内新锐品牌上新+直播电商的进一步破圈，根据青眼数据，2023年面部+眼部精华油的市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元大关。目前国内“以油养肤”市场的大半壁江山由国内新锐品牌占据，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年抖音CR10为52%，并且逐步的呈现高端化趋势，500元以上高价格带市场增速更快并且目前竞争格局优于低价格带市场。抖音为大部分头部品牌的首选渠道，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年面部精华油市场线%，林清轩
渠道结构中抖音占比达到72%排名第一，2025年1-11月林清轩/pmpm/lan线%，头部品牌目前仍然保持较高增速。据灼识咨询预测，预计2029年面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，我们粗略测算面部精华油在精华中渗透率预计为15%。林清轩
：“以油护肤”高端市场的引领者，产品渠道多维发力。林清轩作为“以油护肤”的高端品牌，以“山茶花精华油”全新的品类以及“修复”的差异化价值主张，将产品功效与深厚的植物文化传承绑定。公司大单品山茶花精华油持续迭代带动产品功效全面升级，同时凭借“核心技术复用+用户需求延伸”围绕大单品持续进行“1+4”品类拓展。渠道方面，公司凭借直营店优先的策略通过“免费服务+导购推销+会员制”在全国进行稳步扩店，2025年上半年同店收入增速达到19.6%。疫情后重心从线下转移至线上，抖音渠道多维布局打造IP矩阵，2025年1-11月抖音渠道占比达到72%，为第一大渠道。风险提示：消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展困难、渠道进展增长不及预期、线下门店扩展不及预期
林清轩(2657.HK)公司深度报告：“以油养肤”快速破圈前景广阔，高端国货护肤产品渠道多维发力证券研究报告2026年01月07日商贸零售芦冠宇(证券分析师)李宇宸(证券分析师.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M 3M 12M林清轩- - -恒生指数1.43% -1.85% 36.05%上市以来走势-5% -3% 0% 2% 5% 7% 2025/12/302026/01/012026/01/032026/01/052026/01/07林清轩恒生指数市场数据2026/01/07当前价格（港元） 83.0052周价格区间（港元） 78.00-91.65总市值（百万港元） 11,592.14流通市值（百万港元） 8,805.77总股本（万股） 13,966.43流通股本（万股） 10,609.36日均成交额（百万） 25.94近一月换手（%） 1.32请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u以山茶花油为核心成分的国产高端护肤品牌。
林清轩2003年成立，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。
产品组合的大单品为山茶花精华油，截至2025年上半年，其自推出以来已累计销售逾45百万瓶，2025年上半年精华油营收占比达到46%，毛利润占比达到48%。
近年来业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升，2025年上半年归母净利率提升至17.3%。
“以油养肤”赛道凭借以油为基底的精华油具备保湿功效以及帮助皮肤更好的吸收，并且随着植物提取物代替高封闭油脂，“闷痘”的副作用对于特定肤质的影响逐步减小。
2020年后随着消费者护肤认知的逐步提升+大量国内新锐品牌上新+直播电商的进一步破圈，根据青眼数据，2023年面部+眼部精华油的市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元大关。
目前国内“以油养肤”市场的大半壁江山由国内新锐品牌占据，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年抖音CR10为52%，并且逐步的呈现高端化趋势，500元以上高价格带市场增速更快并且目前竞争格局优于低价格带市场。
抖音为大部分头部品牌的首选渠道，据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年面部精华油市场线%，林清轩渠道结构中抖音占比达到72%排名第一，2025年1-11月林清轩/pmpm/lan线%，头部品牌目前仍然保持较高增速。
据灼识咨询预测，预计2029年面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，我们粗略测算面部精华油在精华中渗透率预计为15%。
林清轩作为“以油护肤”的高端品牌，以“山茶花精华油”全新的品类以及“修复”的差异化价值主张，将产品功效与深厚的植物文化传承绑定。
公司大单品山茶花精华油持续迭代带动产品功效全面升级，同时凭借“核心技术复用+用户需求延伸”围绕大单品持续进行“1+4”品类拓展。
渠道方面，公司凭借直营店优先的策略通过“免费服务+导购推销+会员制”在全国进行稳步扩店，2025年上半年同店收入增速达到19.6%。
疫情后重心从线下转移至线上，抖音渠道多维布局打造IP矩阵，2025年1-11月抖音渠道占比达到72%，为第一大渠道。
u风险提示：消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展困难、渠道进展增长不及预期、线下门店扩展不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4林清轩：以山茶花油为核心成分的国产高端护肤品牌请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5中国高端国货护肤品牌领导者，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油。
公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。
公司品牌由创始人孙来春于2003年推出，并于2008年开设第一家线年展开山茶花护肤品研究以来，公司开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油，历经十余载耕耘，已成为细胞级抗皱精华油的领先品牌。
按全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。
根据灼识咨询的资料，2024年按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，按2024年抗皱紧致类护肤品零售额计，林清轩于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌。
图：公司发展历程1.1中国高端国货护肤品牌领导者，开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油成立上海化妆品工厂，实现自主生产获上海日化行业协会认证为山茶花面部精华油先驱建立“OMO” 线上线下融合销售网络创始人孙先生推出“林清轩”品牌2014 1首家门店于上海龙之梦购物中心开设核心大单品山茶花精华油问世推出核心单品山茶花焕亮精华霜山茶花精华油累计销量破2000万瓶；获评上海“专精特新”企业2008 2003 4 20232025品牌全面升级；获上海优秀发明铜奖举办首届山茶花艺术节；细胞级抗皱第二代山茶花焕亮精华霜问世细胞级山茶花抗皱修护精华油、高倍隔离防晒霜问世；碳中和基地上海总厂投产资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6实控人孙来春持股比例较大，创始人及核心高管深耕行业多年。
公司实控人为孙来春先生，截至2025年12月18日，直接持股公司38.21%股权及通过上海房角石、上海元洄等持股公司间接持股31.97%，合计持股70.18%公司股份。
创始人孙来春多次创业，先后在制药、海外化妆品代理等公司任职，具有敏锐的行业嗅觉和较深的行业经验。
公司核心高管团队拥有多年化妆品、市场营销、成熟品牌运营等方法论，对化妆品行业理解较深并助力公司实现渠道转换。
图：公司股权结构（截至2025年12月18日）1.2实控人孙来春持股比例较大，创始人及核心高管深耕行业多年资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7近年来业绩快速增长，盈利能力扭亏后持续改善。
近几年公司营收及归母净利润实现快速增长，营收从2022年的6.9亿元提升至2024年的12.1亿元，CAGR达到32.42%，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，持续保持双位数高增。
归母净利润由2022年的亏损0.06亿元扭亏至2025年上半年的1.82亿元，2025年上半年归母净利率进一步提升至17.3%。
在推出新SKU及升级现有核心大单品+线上渠道增加IP矩阵等带动的收入提升+扩大线下门店网络等措施下，公司营收及归母净利润均实现快速增长。
公司产品矩阵包括包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液、面膜及防晒霜等，截止2025年上半年林清轩的产品组合包括230个SKU，2025年上半年营收占比分别为46%/15%/9%/9%/9%/4%，毛利润占比分别为48%/15%/9%/9%/8%/4%。
产品组合的大单品为山茶花精华油，截至2025年上半年，其自推出以来已累计销售逾45百万瓶，近年来精华油品类由于采取更具成本效益的促销策略+实施更有效的成本控制措施（与原材料供应商磋商更优惠的价格以降低采购成本、买赠机制改变等）带动其毛利率快速提升，精华油毛利润占比从2022年的33%提升至2025年上半年的48%，进一步带动公司业绩实现快速增长。
公司利用线上线下融合（OMO）方式，战略性地将多元化的线上渠道与强大的线下布局相结合。
近年来公司的主要渠道逐步由线线%，线上渠道更倾向于客单价较低的小规格产品，线下渠道更倾向于大规格的高价值产品。
线下门店主要设立在商业繁华的高端购物商场内，主要用于提升品牌认知度并巩固公司的高端市场定位，截止2025年上半年公司全国门店数量达到554家，超过95%的门店位于购物商场，其中一线+新一线%。
公司线上主要分为直销和经销两种模式，直销主要通过自营店向终端客户进行销售，经销主要通过唯品会及京东自营店等电商平台零售商销售。
图：公司营收拆分-按渠道1.5线下+线上多元渠道融合，线下主要提升品牌知名度、线上渠道营收占比提升图：公司线下门店数量-按城市拆分55% 51%41% 35%45% 49%59% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%5H1线 49 66 78 90 0 100 200 300 400 500 6005H1一线城市新一线城市二线城市三线城市其他低线城市资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升。
公司近年来销售费用持续下降，销售费用率从2022年的74%下降到2025年上半年的55%，进一步拆分来看，人力成本及折旧摊销费用率下滑较多，分别从2022年的24.38%/11.00%下滑至2025年上半年的12.66%/3.54%，电商平台营销开支率从2022年的20.08%提升至2025上半年的26.91%。
公司将营销重点从线下广告转向线上平台从而带动线下开支减少，并且不断与KOL及KOC合作并加大直播间的营销活动推广力度，从而使得电商平台营销开支率持续提升。
但从整体来看，营销重心的转移使得公司销售费用率持续下降从而进一步带动盈利能力持续提升。
图：公司费用情况1.6营销重心由线下转为线上带动销售费用持续下降、盈利能力逐步提升图：公司销售费用拆分74% 60%57% 55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%5H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率78.00% 81.24%82.49% 82.36% 73.65% 60.37%56.88% 55.24% 20.08% 16.50% 22.07% 26.91% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%5H1毛利率销售费用率电商平台营销开支率线下广告开支及明星代言费率电商平台服务费率人力成本率折旧与摊销率门店运营费率资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11“以油养肤”快速破圈成长前景广阔，高端化及差异化逐步成为发展趋势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12精华油以油为基底，侧重滋养、保湿、修复屏障、锁水。
从成分的角度来看，精华油与精华最大的区别为一个以油脂为基底，一个以水为基底，精华中富含高浓度的水溶性或亲水性活性成分，精华油中富含亲油性或油溶性活性成分；从作用效果以及使用方式来看，精华与精华油都以护肤为主，相较于精华精华油侧重于滋养、保湿、修复屏障、锁水，提供长效润泽，并且精华油主要适用于干皮，精华适用于几乎所有肤质。
精油主要的功效是芳香疗法（其核心功效为通过精油中的挥发性芳香化合物，结合嗅觉吸入、皮肤接触等方式，作用于人体感官与生理系统，达到“调理身心状态”的效果），浓度较高，稀释前不适用于护肤。
表：精华/精油/精华油区别2.1精华油以油为基底，侧重滋养、保湿、修复屏障、锁水精华精油精华油基质/状态以水为基质/液态或乳态以油为基质/油态以油为基质/油态成分以水为基质加上一些化学护肤的主要成分浓缩而成从植物的花、叶、茎、根或果实中提取的挥发性芳香物质，一般100%为植物提取物主要成分是一些天然油脂成分中所含的不饱和脂肪酸、神经酰胺、胆甾醇、各种维生素等浓度最低最高浓度较低作用效果根据成分不同，能实现补水、抗老、修护、美白等多种功效主打“芳香疗愈”，部分兼具辅助修护、舒缓作用强修护、锁水、抗氧使用方式爽肤水后、面霜前使用稀释之后才能使用直接使用，且可以和其他单品叠加使用适用肤质全肤质适合健康皮肤，敏感肌、痘肌慎用（易刺激）更适合干皮、敏感肌，或秋冬季节用资料来源：碳硅鼠公众号，美小简公众号，达美斯公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13 “以油养肤”起源于卸妆油赛道，消费者护肤认知逐步提升带动关注度提升。
以油养肤的概念最初于2021年卸妆油品类，伴随市场的持续教育，油类护肤产品在消费者心中形成了契合人体“疏水亲油”属性、温和不刺激、功效性强的认知，同时在“纯净美妆”风潮席卷全球的当下，消费者对安全、天然、高效护肤的需求持续攀升。
卸妆油凭借“以油溶油”的原理，能快速溶解彩妆污垢，深入毛孔，带走堆积的脏东西，清洁力远强于其他卸妆产品，并且可减少黑头、粉刺的产生，让肌肤更加细腻光滑。
伴随着2021年前后逐本、且初、LAN等一批有代表性的卸妆油品牌崛起，不光带动了卸妆品类开始进入“国货时间”，也让越来越多的年轻人关注到了“以油养肤”。
图：“以油护肤”分为卸妆赛道及滋养赛道2.2“以油养肤”起源于卸妆油赛道，消费者护肤认知逐步提升带动关注度提升资料来源：《以油养肤趋势白皮书》请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14精华油的“闷痘”消费者印象主要由成分+肤质导致，植物提取物效果更佳。
从成分的角度来看，之前部分产品使用高封闭性油脂，使得毛孔堵塞从而导致“闷痘”，但随着植物提取物的逐步成熟，由于植物提取物中存在丰富的不饱和脂肪酸与皮肤更加贴近从而更好吸收，过去已有大量的论文论证不同植物油与特应性皮炎、皮肤老化、皮肤屏障功能、皮肤癌和伤口愈合等之间存在关联。
从肤质角度来看，精华油主要适用于干皮、混干和敏感肌皮肤，油敏皮肤可能存在致痘风险，但目前较多产品开始采用“水油双相精华油”的结合从而触达更广泛的大众的混油肤质。
2.3精华油的“闷痘”消费者印象主要由成分+肤质导致，植物提取物效果更佳表：植物提取物的封闭性表现好于高封闭油脂表：不同植物油与特应性皮炎、皮肤老化、皮肤屏障功能、皮肤癌和伤口愈合等之间存在关联资料来源：华喜生物科技公众号，上海市消保委公众号，冀百康生物公众号，国海证券研究所油脂来源典型品类特点封闭性缺点矿物油脂矿物油(白油)、凡士林、地蜡等性质稳定、不易氧化变质最高如果纯度不够高，其含有的杂质可能对皮肤产生不良影响合成油脂高级脂肪醇、高级脂肪酸、棕榈酸或肉豆蔻酸酯类等纯度和稳定性都比较高，导致皮肤过敏的风险相对较低其生产过程中产生的废弃物可能会对环境造成污染动物油脂毛脂、水貂油、蛇油、马油等亲肤性强、封闭性强高具有潜在过敏性，吸收率较低植物油脂橄榄油、乳木果油、玫瑰果油等和皮肤的相容性较好，容易被皮肤吸收低容易被氧化，涂抹后肤感也比较厚重请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15保湿+促进皮肤有效吸收为基础功效，逐步实现从“单一修护”到“全效抗老”的跨越。
“以油养肤”概念的原始爆发主要建立在对皮脂膜修复的底层逻辑之上，即利用油脂的强封闭性，物理阻断经皮水分流失，所以锁水保湿是精华油的核心功效之一。
在保湿的核心功效下，另一个最大的功效是促进皮肤有效吸收，水分在皮肤中呈现梯度分布，基底层的水分含量为70%左右，但是皮肤角质层的水分含量在10-20%，所以精华油可以凭借小分子油具有更好的亲肤性，能快速被皮肤吸收。
从融合的角度来看，水相可以承载玻色因、胜肽、VC、透明质酸等水溶性抗老/保湿巨头，油相则能包裹神经酰胺、A醇、植物油等脂溶性修护成分，目前“油+水”的融合趋势下，精华油不再局限于基础保湿，而是具备了紧致、提亮、抗皱等高阶功效，实现了从“单一修护”到“全效抗老”的跨越。
2.4保湿为基础功效，逐步实现从“单一修护”到“全效抗老”的跨越图：皮肤修复原理图：皮肤水分含量分布资料来源：世界中医药学会联合会公众号，知妆汇公众号请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16 “以油护肤”市场规模快速扩大，需求供给双轮驱动。
从市场规模来看，根据青眼情报，2023年面部+眼部精华油的市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元大关。
其中面部精华油占据主要市场份额，2024年面部精华油市场规模为60.4亿元，占比达到78%，增速为29.7%保持快速增长。
从需求端来看，“以油护肤”植根于“成分党”崛起后对皮肤屏障科学的深入理解，也标志着护肤理念从“快速焕肤”向“以肤为本”的根本转变，消费者逐渐意识到，维持肌肤健康不仅需要水分，更离不开脂质的协同保护。
从供给端来看，2019年以来国际品牌、经典国货品牌、本土新锐品牌都选择在精华油这一品类，并且在小红书、抖音、B站、李佳琪直播间等平台推广精华油产品，带动市场规模持续扩大。
据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，2025年上半年淘系与抖音面部精华油品牌TOP10榜单中，国货品牌展现出显著的市场优势，成为这一细分领域的主导力量。
淘系平台TOP10品牌中，本土品牌占据七席，而在抖音平台上，本土品牌优势更为突出，外资品牌仅占一席。
从市场集中度来看，两个平台头部效应都很明显：淘系TOP3品牌合计占据45%的市场份额；抖音TOP10品牌占据了一半的市场份额。
根据林清轩招股说明书，2024年按照面部精华油零售额计算，林清轩市占率为12%排名第一，并且林清轩在淘宝及抖音双平台市占率排名第一，市场份额分别为26.10%/18.46%。
据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，500元以上的面部精华油销量占比仅为13.9%但GMV占比为41.8%，454-571元价格带增速为140%+，高端化进展较快；眼部精华油更倾向于中等价位产品，300元以上GMV占比达到33%，260-420元价格带增速为170%。
根据《2025年线上精华油品类消费趋势洞察》数据，100-300元（兰、馥郁满铺核心价格带）以及300-500元（米加等）价格带竞争较为激励，500元以上（林清轩核心价格带）价格带竞争激烈程度下降。
精华油的成分一般包括基底油脂+功效油脂+概念油脂，其中基底油脂为产品提供肤感，是功效的载体，功效油脂在产品中起主要功效作用，概念油脂主要体现品牌理念。
随着“天然、安全”的护肤理念逐渐深入人心，以及植物原料具备地域性和故事性优势可赋予产品灵魂，山茶花（林清轩-山茶花精华油）、玫瑰（PMPM-玫瑰精华油）、兰花（LAN-时光兰花精华油）等天然植萃成分受到热捧。
2025年上半年山茶花精华油GMV占比接近一半，林清轩全线产品均以山茶花为核心成分，显著推动了山茶花的市场认知与销售转化。
面部精华油消费者在功效偏好上呈现集中化趋势，主要集中在保湿、修护、抗皱与紧致四大核心功效。
根据林清轩招股书，林清轩线%左右，PMPM的线下渠道主要以分销渠道为主，2025年开始逐步与连锁药妆店合作加入体验服务，兰仅在杭州存在限时空间门店。
据《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》数据，线上为精华油的核心渠道，其中抖音占比63%，一方面由于直播电商的快速崛起，另一方面“以油养肤”等高概念品类更依赖视觉化内容与体验式营销，天猫占比23%。
根据久谦数据，2025年1-11月林清轩抖音占比为72%，排名第一，其他品牌在抖音平台上占比也比较高。
并且目前线上渠道仍然保持较高增速，2025年1-11月林清轩/pmpm/lan线%。
表：不同精华油品牌线抖音为目前精华油的核心销售渠道图：2025年上半年精华油大盘线%淘系抖音京东快手品牌名称线下渠道是否有服务线）抖音天猫京东三平台销量合计GMV（亿元）同比PMPM截止2024年H1，拥有6000家终端网点，包含新零售、高超及CS渠道与OTC连锁药店合作逐步加入服务65% 30% 5% 4.192%林清轩截止2025年上半年拥有554家线%Lan线下仅有杭州LAN兰天目里限时空间门店- 61% 35% 4% 6.1734%馥郁满铺全国首个线年会在上海、杭州两地再开出2-3家店铺- 58% 42% 0% 6.69165%资料来源：久谦，数局公众号，化妆品财经在线公众号，MKH药妆观察公众号，投资界公众号，胖鲸头条公众号，《2025年以油养肤市场消费趋势洞察》，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21面部精华油市场未来仍然保持快速增长，在抗皱精华中渗透率预计为15%。
根据灼识咨询预测，越来越多的护肤品牌在抗皱紧致类护肤品中采用更先进的成分和配方，随著消费者日益关注护肤品的功效和质量，抗皱紧致类护肤品市场规模显著扩大，2019年到2024年复合年增长率为15.0%，超过化妆品复合增速。
2024-2029年抗皱紧致类精华和抗皱紧致类面霜将继续为抗皱紧致类护肤品的重要板块，其各自的复合年增长率分别为20.6%及20.7%，超过2024年至2029年抗皱紧致类护肤品市场的整体平均复合年增长率。
随着消费者偏好向天然成分的护肤改善方案转变所推动以及其与“以油养肤”的理念和趋势完美契合，预计2029年面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，我们粗略测算面部精华油在精华中渗透率预计为15%。
公司通过“以油养肤”的概念，成功塑造高端、专业的品牌形象，并以“山茶花精华油”全新的品类，以及“修复”的差异化的价值主张与其他高端护肤品形成错位竞争。
品牌灵感源于《山海经》《本草纲目》等中国古典文献，将产品功效与深厚的植物文化传承绑定。
这为其“高端国货”定位提供了稀缺的文化内涵和情感附加值，区隔了与国际品牌纯粹科技感的叙事方式，也契合了当下消费者对文化自信产品的需求。
同时这种品牌定位不仅与国际大牌形成差异化，还精准地抓住了国内消费者对于天然成分和高端护肤的追求。
图：公司品牌故事3.1品牌优势：高端国货+文化传承与国际大牌形成差异化竞争林清轩PMPM lan伊丽莎白雅顿娇韵诗产品山茶花5.0精华油玫瑰精华油4.0时光油3.0Pro雅顿经典金胶精华兰花油面部精油价格425元/30ml 329元/30ml189元/30ml710元/28ml 500元/30ml核心成分800米高山红山茶籽油法国格拉斯花谷千叶玫瑰、中国云南丽江墨红玫瑰兰花山茶籽油、椰子油兰花、榛果油功效修护、抗皱、舒缓稳屏障、提亮泽、强紧致抗皱、保湿修护、抗皱、紧致、保湿保湿、滋养、舒缓核心技术清轩萃5.0-分子重组生物发酵技术油液深维吸收技术全油分子净萃技术TRI-LPS充盈技术市场定位高端中端中端高端高端图：不同精华油品牌产品对比资料来源：林清轩官网，天猫旗舰店，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24大单品持续迭代带动产品功效全面升级。
公司拥有强大的山茶花提取物研发能力，并不断地以山茶花为重点进行产品开发，核心大单品山茶花精华油平均每2.5年进行一次更新。
通过升级主打细胞修护的核心专利成分“林轩萃”等的配方/原料升级和分子刀定向生物酶切技术等专利技术增强活性物质渗透利用度，产品从单纯的保湿类油类产品升级为抗皱、紧致、修护等更为全面的功效。
3.2产品优势：大单品持续迭代带动产品功效全面升级表：公司核心大单品升级情况产品版本山茶花精华油1.0山茶花精华油2.0山茶花精华油3.0山茶花精华油4.0山茶花精华油5.0上市时间2014年2017年2020年2022年2025年产品图片价格377元/30ml 597元/30ml 697元/30ml 699元/30ml 829元/30ml主打功效滋养肌肤润肤锁水修护深层修护，抗皱提亮内修护，外抗老细胞级抗皱核心突破屏障保护技术M.R.C.屏障修护技术多通道抗皱技术细胞自噬原理，皮脂仿生技术，水感透气配方技术分子重组生物发酵、分子刀生物酶切技术核心成分清轩萃1.0清轩萃2.0清轩萃3.0，七大抗初老植物活性成分清轩萃4.0，两大抗糖、五大抗氧植物活性成分清轩萃5.0，升级复配9大成分天团核心用户25-30岁大学生、职场小白深度护肤消费者、成分党30-39岁城市白领，小镇中年25-35岁，新锐/资深白领，精致妈妈-资料来源：林清轩官网，亿邦动力公众号，林清轩公众号，商业早八点，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25凭借“核心技术复用+用户需求延伸”持续进行“1+4”品类拓展。
公司持续研发核心成分和打造多品类产品，从而不断拓展围绕山茶花的护肤品矩阵。
截至2025年上半年，公司SKU达到230个，广泛涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等。
据抖音商城双11排行榜数据，“小金珠”嘭弹水拿下抖音双十一化妆水类目榜单第一，凭借“核心技术复用+用户需求延伸”的组织孵化体系，公司有望打造更多的大单品。
3.3产品优势：凭借“核心技术复用+用户需求延伸”持续进行“1+4”品类拓展品类代表产品产品图片产品特色产品售价精华油山茶花抗皱修护精华油旨在通过促进皮肤年轻化和修护来改善衰老迹象，该产品自推出以来累计销售逾45百万瓶，是中国面部精华油品类中连续8年零售额超过人民币1亿元的唯一一款产品425元/30ml精华霜山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜专为改善胶原蛋白流失、暗沉和松弛等皮肤问题而配制，于2024年及截至2025年6月30日止六个月，山茶花焕亮精华霜分别录得收入人民币61.5百万元及人民币50.0百万元477元/30g面膜山茶花保湿胜肽紧致面膜特别针对因现代生活方式（包括熬夜、长时间接触屏幕、衰老及环境压力）引发的肌肤疲劳问题而研制489元/24片肌底液山茶花修护平衡精华肌底液蕴含八种生物活性成分，可平衡肌肤的微生态系统，以及可舒缓泛红肌肤，强化物理屏障497元/30ml精华水红山茶焕活淡纹精华水采用90%高浓度山茶超胜肽2.0配制而成，可防止胶原蛋白过度流失，有效减少细纹及干纹的出现169元/200ml柔肤液山茶花黑金时光肽抗皱焕亮柔肤液对抗暗沉、细纹及紧致度下降等三维皮肤老化问题而设计570元/150ml表：公司围绕山茶花核心成分进行品类括展资料来源：公司招股说明书，天猫旗舰店，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26线下门店以直营为主，通过提供高质量服务实现同店快速增长。
公司线下门店用于建立长期消费者信任及忠诚，凭借直营店优先的策略通过“免费服务+导购推销+会员制”在全国进行稳步扩店，截止2025年上半年公司直营门店数量占比达到66.1%，直营店数量远高于其他国货高端护肤品牌。
同时凭借门店美容顾问提供的护肤咨询、皮肤分析、护肤改善方案等高质量服务以及围绕山茶花的自然清新的门店设计，公司同店收入持续增长，2025年上半年同店收入增速达到19.6%，公司已积累逾560万名活跃客户，平均年复购率约为33.5%。
图：公司线渠道优势：线下门店以直营为主，通过提供高质量服务实现同店快速增长图：公司线同店同比收入平均增长3.30% 8.50% 19.60%资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27疫情后重心从线下转移至线上，抖音渠道多维布局打造IP矩阵。
2020年由于疫情影响，公司依赖线下直营渠道的重资产模式受到打击，开始逐步将重心转移至线上渠道，凭借公司强而有力的品牌形象、产品优势及透过线下渠道建立的消费者信任，线上渠道实现快速增长，根据久谦数据，抖音渠道销售额占比从2021年的8%提升至2025年1-11月的72%，成为第一大渠道。
根据蝉妈妈数据，公司抖音渠道成交用户画像第一大人群为精致妈妈（占比45%），第一大成交年龄为31-40岁（占比58%）。
线上通过创始人IP矩阵打造优质的内容和情感链接，将线上直播场景化，并且凭借创始人美容学院积累的护肤基因+熟悉平台规则（通过IP矩阵、内部直播间以及与KOL和KOC合作举办的直播运营社交媒体账户，提升公司在主流电商平台、直播平台的影响力），2025年公司品牌自营号+商家自营号占比为38%，头部达人号占比达到39%。
在研发技术方面，公司掌握分子刀定向生物酶切技术、分子重组生物发酵等核心技术，截至2025年上半年已拥有87项专利，其中包括46项与核心成分、技术或山茶花配方相关的发明专利。
在原材料及产能方面，公司已战略性与浙江省及江西省的优质山茶花种植基地订立长期供应协议，总面积逾20,000亩，确保产品组合中原材料的稳定性、可追溯性及有效性。
公司在上海营运两个生产基地，其中上海总厂是参考通常适用于医药制造的GMP标准建造的最先进碳中和科研生产制造基地，这些设施的总建筑面积合共为49,120平方米，年设计生产能力为365吨原材料及40,700千件护肤品。
图：公司山茶花种植基地3.6研发及生产优势：夯实研发基础实现“科技护肤”图：公司生产工厂情况（截止2024年12月31日）生产基地主要功能建筑面积(平方米)设计生产能力护肤品(千件)原料(吨)上海一分厂生产护肤品及手工皂50003391护肤品生产设施生产护肤品及手工皂419606786原料生产设施生产及加工植物提取物2160365总计65资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29风险提示消费表现不及预期：如果未来宏观消费市场需求疲软，消费者消费意愿下降，可能直接导致产品销量与营收增长放缓。
行业竞争加剧：目前国货高端护肤市场竞争较为温和，但不排除未来竞争加剧的风险。
新品类拓展困难：公司积极围绕山茶花进行多品类扩展，若新品表现不佳可能会影响公司未来业绩。
渠道进展增长不及预期：抖音为公司线上核心渠道，未来平台规则发生改变可能会对公司业绩造成影响。
线下门店扩展不及预期：公司线下直营门店数量较多，未来如果拓展不顺利可能影响品牌形象及业绩。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30研究小组介绍芦冠宇,李宇宸,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。
分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。
商社小组介绍芦冠宇，首席分析师，杜伦大学（硕士）、四川大学（学士），10年从业经营。
2024年新财富批零与社服行业最佳分析师第8名；2024年水晶球商贸零售公募榜第5名；2024年金牛奖社服行业第5名；第十届Choice最佳分析师。
2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员。
李宇宸，分析师，香港中文大学（深圳）硕士，3-4年卖方研究经验，关注美护、餐饮、零售等方向。
刘雪晴，分析师，中央财经大学硕士，4年二级权益研究经验，关注酒店、免税、人服等方向。
周毓，研究助理，帝国理工金融工程硕士，4.5二级权益研究经验，2年一级市场经验，目前覆盖医美、彩妆、旅游、OTA等行业。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R4，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。
客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。
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